中材国际600970新签合同引发对未来增

2019年05月15日 来源:

中材国际(600970)新签合同引发对未来增长的思考

●根据公司中报:2008 年前6 月份公司共新增生效合同286.29 亿元,而从7月份到目前公司公布的新增合同金额约150 亿元左右,也即到目前为止公司今年新增合同金额已经接近440 亿元,而我们判断随着Lafarge 框架协议的落实以及其他洽谈项目的进展,我们预计今年新增合同金额将超过500 亿元。

●假定今年新增合同金额500 亿元意味着什么?

首先,2007 年结转至2008 年以后执行的合同约为290 亿元,加上今年新增的500 亿元定单,减去我们预测今年收入确定金额160 亿元左右,则2008 年结转至以后执行的合同超过290+500-160=630 亿元。

·按照合同签订后14 个月~22 个月期间确认收入比重占整个合同比重超过60%来做简单测算,该630 亿元的绝大部分主要集中在2009~2010年确认收入,而2005、2006、2007 年确认收入仅41 亿、73 亿、123亿,这意味着未来三年看得见的收入高增长很明确。

·还有投资者担心未来新增合同的增量:从目前新签合同情况来看,今年将远远超过去年新签合同239 亿元,对于未来能否仍保持今年的快速增长态势,我们不敢奢望,也不能做出明确的答复。

·但我们可以给出一个估算底线:按照全球水泥3~5%的正常增速,以及中材国际所占的市场份额,我们认为中材国际在正常情况获取的年定单金额在170 亿元左右――这是我们认为的公司获取定单金额的底线。

·根据我们与公司相关人员的接触,对于非洲、前苏联区域、以及南美地区,未来水泥投资需求仍将成快速增长态势,而中材国际在这个新兴市场中有明显的优势。我们判断上述底线预期至少在中期来看相当保守。而对于长期而言,中材国际或将在生产线维修、配品配件等诸多方面寻求新的盈利增长点,我们可以拭目以待。

·鉴于以上分析,我们认为中材国际的收入高增长速度至少在3~5 年的中期时段来看,风险极其小。 ●继中报毛利率同比提高2.1 个百分点后,未来毛利率如何判断?

·对于中材国际,关注毛利率比关注收入增长更为重要,因为毛利率提升带来的是真金白银的盈利能力,从2008 年上半年毛利率提升2.1 个百分点来看,至少印证了2008 年1 月份我们的判断:《毛利率最低点已经过去》。

·实际上,上半年毛利率提升的贡献主体来自于机械装备制造业务,在合同价格和装备自给率提高这两方面对毛利率的贡献是符合我们预期的,但钢材价格大幅度上涨对毛利率的侵蚀是超乎我们预期的。

·根据国金证券钢铁行业的观点:未来钢材价格进一步大幅上升的可能性不大。那么我们认为,来自钢材价格上涨对毛利率提升的最大障碍期也已经过去,未来公司毛利率还有进一步提升空间。而合同价格以及装备自给率的提高对毛利率的影响未来将体现得更加明确。在合同价格方面,一个最为明显的案例即是:7 月份新签的YCC1×10000t/d 的生产线合同金额4.4 亿美金,而同样在沙特的SCC 项目2×10000t/d 的生产线在2005 年新签的合同金额才5.8 亿美金。

·在装备产能的提高已经上升为公司提升竞争力的战略重点,因此我们认为无论未来是收购还是新建,装备产能提升带来的自给率的提高都是长期趋势。

●在治理结构方面,我们判断,少数股东权益整合的必要性在进一步增强。

·虽然我们对目前是否在进行少数股东权益方面的操作以及进度尚不得而知,但我们从维护上市公司股东利益出发,尤其母公司中材股份在香港上市后,通过适当的方式整合接近37%的少数股东损益,对增厚上市公司业绩有其必要性。而据我们从历史公告了解,持有该等少数股东权益的股东很多为中材国际体系内的自然人股东,我们判断,通过恰当的方式整合该等体系内自然人,将极大增强中材国际对下属子公司的控制力,公司的盈利增长有望迈上新的台阶。盈利预测与投资评级。我们对未来三年EPS 预期分别为2.564 、3.810 、5.498 元/股,有关公司订单、收入的假定见附表。我们继续给予买入投资评级-这是一只典型的确定增长、有投资价值、且有催化剂的股票。

●风险:来自全球的经济和政治波动风险;计量货币大幅贬值的风险。

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